欧洲央行7月会议纪要：滞胀的担忧上升 2025年之前实现通胀目标

新华财经北京8月31日电 （王晓伟）欧洲央行7月利率决议会议纪要显示，所有成员支持加息25个基点。最初有人倾向于不加息。欧洲央行警告市场不要过于关注九月份利率决议，并表示对经济面临滞胀的担忧上升，工资-物价螺旋上升的风险似乎得到了控制，在2025年之前实现2%的通胀目标。

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会议纪要显示，自欧洲央行管理委员会于2023年6月14日至15日召开上次货币政策会议以来，全球金融市场的焦点已从“通胀在更长时间内走高”的情景，转变为对通缩预期偏乐观。欧元区和美国之间经济数据的差异越来越大，欧元区资产价格的敏感性也越来越高。

继上次货币政策会议之后，欧元短期利率(STR)远期曲线走高。美国7月12日公布的消费者价格指数(CPI)以及低于预期的欧元区采购经理人指数(PMI)，这种上升趋势在欧元区被部分逆转。最新的欧元STR远期曲线仍高于管理委员会上次货币政策会议前的观测水平。市场预期此次会议将再加息25个基点，2023年9月再加息25个基点的可能性为56%，到年底存款便利利率峰值将达到3.94%。

欧元最初是在预期欧元区货币政策将相对于美国进一步收紧以及风险情绪改善的背景下升值的，但由于欧元区经济前景恶化，欧元在过去一周失去了部分涨幅。总体而言，欧元将升值，目前按名义有效汇率计算，比2022年9月的低点高出约15%，通过降低进口价格减轻了通胀压力。

在六月货币政策会议之后，金融市场观察到近期通胀压力的重新定价，这在一定程度上反映了2023年6月欧元区通胀预测被上调对欧元区一年通胀补偿的分解表明，来自需求侧因素的上行压力远远抵消了负面供应冲击。

市场对欧元区通胀持续走强的看法与长期通胀前景的持续上行风险是一致的。欧元区以市场为基础的长期总体通胀补偿指标继续呈上升趋势。实证分析表明，通胀挂钩掉期(ILS)利率仍然是欧元区通胀补偿的可靠指标，不受欧元区盈亏平衡通胀率(beir)基础市场供需失衡的影响。

较高的短期利率预期与总体稳定的长期利率相结合，加深了欧元区收益率曲线的反转。再加上欧元区出人意料的负面数据，这种倒挂再次引发了市场参与者对衰退的担忧，如此深度的收益率曲线倒挂在预测衰退方面有着良好的记录。然而，由于欧洲央行持有债券的存量效应，期限溢价仍然被压缩。

欧元区主权利差接近2021年底货币政策收紧周期之前的水平，因为政策利率大幅上升可能带来的上行压力在很大程度上被名义经济增长所抵消，而传导保护工具的推出是一个额外的补偿因素。

在第三轮有针对性的长期再融资操作(TLTRO III)下的大量还款以及资产购买计划(APP)的全面启动期间，过剩流动性急剧下降，所有这些都表明市场具有良好的吸收能力。由于第三期TLTRO操作的到期，6月底过剩流动性出现了历史性的大幅下降，但这并未给货币市场利率带来任何上行压力。在流动性过剩加剧期间，欧元STR与存款便利利率之间的负利差稳步扩大。自从重新引入正利率和减少过剩流动性以来，无论流动性过剩程度如何，利差在10个基点左右。在2023年6月大规模偿还TLTRO III后，过剩流动性下降，这一利差保持不变。这一发现与目前流动性仍然充足的情况是一致的，没有证据表明当地储备不足，这在一定程度上反映了这样一个事实，即银行已经普遍预期到了这些还款。

外部环境方面，全球经济活动在今年上半年一直保持弹性，但最近几周明显失去了动力。在发达经济体急剧放缓的推动下，6月份全球制造业产出PMI跌至收缩区间，对全球贸易产生了不利影响。服务业PMI仍处于扩张区间，但似乎已经到了一个转折点。自欧洲央行管理委员会6月14日至15日召开上次货币政策会议以来，欧元兑美元汇率和名义有效汇率均有所升值。

欧元区的近期经济前景已经恶化，主要原因是欧元区需求疲软。高通胀和融资环境收紧抑制了支出。这对制造业产出的压力尤其大，制造业产出也受到外部需求疲软的拖累。住房和商业投资也显示出疲软的迹象。服务业仍然更具弹性，特别是在旅游行业。预计经济在短期内仍将疲软。随着时间的推移，通胀下降、收入增加和供应状况改善应该会支持经济复苏。

在财政政策方面，成员们一致认为，随着能源危机的消退，各国政府应迅速、协调一致地撤销相关支持措施。这对于避免推高中期通胀压力至关重要，否则就需要更强有力的货币政策应对。最近欧元集团关于欧元区财政立场的声明与这一评估是一致的。财政政策应旨在提高欧元区经济的生产力，并逐步降低高企的公共债务。提高欧元区供应能力的政策有助于在中期内减轻价格压力，同时支持绿色转型，这也正在由NGEU方案进一步推动。重申应在今年年底前完成欧盟经济治理框架改革。

在这种背景下，所有成员都支持加息25个基点的建议，而考虑到传导强于预期的风险，最初也表达了不提高欧洲央行关键利率的倾向。与会者强调，在不确定的环境中坚持依赖数据、逐次会议的做法是有好处的，因为市场参与者将特别注意管理委员会对未来利率路径的指导。特别是，普遍的共识是，在9月份的会议之前，欧洲央行管理委员会既不应暗示进一步加息，也不应暗示将暂停加息或已达到利率峰值。会议强调，任何进一步的紧缩措施都必须在一次又一次会议的基础上，根据最新数据和仔细权衡相关风险的“风险管理方法”进行评估。

编辑：王姝睿

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